Évaluation d'entreprise : Semi-conducteurs & Équipements SEMI

Une entreprise suisse Semi-conducteurs & Équipements SEMI est évaluée en moyenne à 6.0 - 8.5× l'EBITDA en valorisation fiscale et 8.0 - 12.0× l'EBITDA en transaction réelle. L'écart entre les multiples fiscaux et de transaction représente une opportunité d'arbitrage clé pour les acheteurs informés. La tendance actuelle du marché est en hausse, avec un écart d'arbitrage qualifié de élevé. La valorisation réelle dépend fortement des revenus récurrents, de la diversification clients, de la profondeur managériale et de la modernité des équipements.

Les principaux déterminants de valorisation comprennent : Une position mondiale véritable et non nationale : VAT Group AG à Sennwald (SG) est le premier fournisseur mondial de vannes à vide pour la fabrication de semi-conducteurs et a annoncé pour le deuxième trimestre 2026 des entrées de commandes record de CHF 500 millions, +101,9% sur un an ; Un carnet de commandes qui a plus que doublé : VAT a clôturé le deuxième trimestre 2026 sur un record de CHF 647,9 millions contre CHF 293,8 millions un an plus tôt, +121% — une visibilité que la plupart des niches MEM n'ont pas. Les facteurs qui compriment les valorisations incluent : Amplitude du cycle. Les équipements de fabrication de wafers tournent brutalement dans les deux sens, et un fournisseur dont le carnet a doublé en douze mois est valorisé sur un sommet que les acquéreurs identifient comme tel ; Les coûts de montée en cadence arrivent avant le levier opérationnel. La marge EBITDA de VAT au premier semestre 2026 ressort à 29,0%, légèrement sous l'an dernier, et le flux de trésorerie disponible de CHF 42 millions recule de 18% sur un an, l'entreprise recrutant et élargissant sa chaîne d'approvisionnement. Les multiples de transaction se situent typiquement entre 8.0 - 12.0× EBITDA, mais les prix réels varient fortement selon la concentration client, la qualité du management, la prévisibilité des revenus et la couverture géographique dans les 26 cantons suisses.

Il n'existe aucun décompte officiel des entreprises suisses de semi-conducteurs, et tout chiffre présenté comme tel est une estimation. La statistique mesurée la plus proche est STATENT 2024 de l'OFS, publiée le 20 août 2026 : 2 117 établissements et 119 010 emplois dans la division NOGA 26 « produits informatiques, électroniques et optiques » — contre 2 099 établissements en 2022, ce qui en fait la plus grande division industrielle suisse et l'une des très rares encore en croissance, +6,4% en deux ans et +9,7% depuis 2012. La réserve importante est que la division 26 contient aussi l'horlogerie suisse, et que l'OFS ne publie STATENT qu'au niveau des divisions : aucun décompte semi-conducteur suisse propre n'existe. Les « ~800 entreprises » retenues dans l'édition de février 2026 de ce rapport étaient une estimation de sous-ensemble sans source. Le secteur visible se concentre sur un petit nombre de groupes cotés — VAT Group AG à Sennwald (SG), INFICON HOLDING AG à Bad Ragaz (SG), Comet Holding AG à Wünnewil-Flamatt (FR), Sensirion Holding AG à Stäfa (ZH), u-blox Holding AG à Thalwil (ZH) — auxquels s'ajoutent des équipementiers privés comme Evatec AG à Wartau (SG) et des activités de composants dont EM Microelectronic-Marin SA à Laténa (NE) et STMicroelectronics SA à Plan-les-Ouates (GE). Le registre du commerce est la vérification pour chaque nom : il n'existe aucune inscription suisse pour une société opérationnelle CAMTEK, et la seule entité immatriculée à Rapperswil-Jona est OSRAM Lighting AG.

La succession dans la sous-traitance suisse des semi-conducteurs est d'abord un problème de calendrier, ensuite un problème humain. La demande se situe à un sommet de cycle que les acteurs cotés ont documenté avec précision : VAT Group AG a annoncé des entrées de commandes record de CHF 500 millions au deuxième trimestre 2026, +101,9% sur un an, des commandes semestrielles de CHF 856 millions en hausse de 75%, et un carnet record de CHF 647,9 millions contre CHF 293,8 millions un an plus tôt. Un propriétaire qui vend dans ce contexte peut montrer à un acquéreur une visibilité rare dans l'industrie suisse. La difficulté est qu'un acquéreur averti valorise un fournisseur d'équipements de fabrication de wafers sur l'ensemble du cycle et non à son sommet, et décotera en conséquence une valorisation ancrée sur les commandes 2026. Ce qui conserve de la valeur à travers le cycle, c'est la qualification : un composant homologué dans la plateforme d'équipement d'un client n'est pas requalifié à la légère, et cette homologation appartient à l'entreprise, non au marché. Elle appartient toutefois aussi à des personnes précises — les ingénieurs qui ont porté la campagne de qualification et détiennent la relation client. Dans un cluster aussi concentré, ce sont exactement les profils que VAT, Evatec, INFICON, Sensirion et u-blox recrutent pendant leur montée en cadence, et un employeur coté en phase d'embauche surenchérit sur une PME dirigée par son propriétaire. Le signal de consolidation est sans ambiguïté : VAT a annoncé l'acquisition d'Atonarp le 22 juillet 2026, le jour même de ses résultats semestriels. Les acteurs cotés achètent. Un propriétaire qui prépare une transition devrait documenter l'historique de qualification et les homologations clients aussi méthodiquement que ses comptes, prévoir deux à trois ans de recouvrement, et décider s'il vend dans ce cycle ou conserve une entreprise dont la valeur oscille avec lui. Les multiples de transaction du secteur se situent typiquement entre 8.0 - 12.0× EBITDA.

Quatre tendances définissent le secteur en 2026 : (1) Les entrées de commandes de VAT ont doublé sur un an au deuxième trimestre 2026 — Dans sa communication ad hoc du 22 juillet 2026, VAT Group AG a annoncé pour le deuxième trimestre 2026 des entrées de commandes record de CHF 500 millions — +40,3% sur le trimestre précédent et +101,9% sur un an, soit +39,1% et +111,2% à taux de change constants. (2) La construction de centres de données est le moteur nommé — VAT attribue explicitement la reprise à l'investissement en centres de données qui tire la construction de fabs avancées, sur fond de déséquilibres offre-demande au leading edge. (3) La montée en cadence coûte avant de rapporter — La marge EBITDA de VAT au premier semestre 2026 ressort à 29,0%, légèrement sous l'an dernier, les coûts de montée en cadence pesant tandis que l'entreprise recrute des équivalents temps plein et élargit sa chaîne d'approvisionnement. (4) La statistique officielle ne voit pas la niche, et le registre corrige la carte — STATENT 2024, publié le 20 août 2026, recense 119 010 emplois dans 2 117 établissements de la division NOGA 26 — la plus grande division industrielle suisse, +6,4% en deux ans et +9,7% depuis 2012 — mais la division 26 contient aussi l'horlogerie suisse, et l'OFS ne publie rien de plus fin.

Les principaux risques d’acquisition sont : (1) Le prochain retournement sera aussi net que cette reprise. Les acquéreurs valorisent les fournisseurs d'équipements semi-conducteurs sur l'ensemble du cycle et non à son sommet, et une valorisation ancrée sur les commandes 2026 sera mise à l'épreuve ; (2) La géographie des clients se concentre précisément dans les juridictions les plus exposées au contrôle des exportations et aux restrictions de transfert de technologie, ce qui peut fermer des marchés finaux avec peu de préavis ; (3) L'escalade tarifaire américaine de 2025-2026 — 39% en août 2025, plafonnée à 15% en novembre 2025, droits Section 232 de 10-50% sur l'acier, l'aluminium et le cuivre dès avril 2026 — renchérit les intrants et complique les expéditions transatlantiques. Les acquéreurs doivent examiner en profondeur la concentration client, la conformité réglementaire et les dépendances aux personnes clés. Les multiples de 8.0 - 12.0× EBITDA peuvent être décotés pour les entreprises au profil de risque élevé.

La répartition typique des coûts d'une entreprise suisse Semi-conducteurs & Équipements SEMI est : Composants et matériaux spécialisés: 28%, Coûts du personnel (haute intensité R&D): 32%, R&D et ingénierie: 14%, Amortissements et salle blanche: 10%, Autres coûts d'exploitation: 6%, Marge bénéficiaire (EBITDA): 10%. Répartition indicative pour un fournisseur suisse d'équipements ou de composants semi-conducteurs. La R&D et l'ingénierie pèsent une part inhabituelle dans l'industrie générale, car un composant ne génère de revenu qu'une fois qualifié dans la plateforme d'équipement d'un client. Le comportement des marges dans cette niche dépend du cycle d'une manière particulière : VAT a publié une marge EBITDA de 29,0% au premier semestre 2026, légèrement sous l'an dernier, parce que les coûts de montée en cadence arrivent avant le levier opérationnel pendant que l'entreprise recrute et élargit sa chaîne d'approvisionnement — le levier étant attendu pleinement au second semestre 2026. Le taux d'utilisation Swissmem général de 81,1% au T2 2026, contre une moyenne de long terme de 85,6% (2015-2025), ne décrit pas cette niche, qui monte en cadence plutôt qu'elle ne tourne au ralenti. Ces benchmarks sont importants pour les acheteurs évaluant l'efficacité opérationnelle et le potentiel d'amélioration des marges post-acquisition.

Les principaux clusters Semi-conducteurs & Équipements SEMI de Suisse sont : (1) Vallée saint-galloise du Rhin (SG) — Le cluster d'équipements semi-conducteurs le plus dense de Suisse et l'un des plus denses au monde par habitant. (2) Grand Zurich (ZH) — Semi-conducteurs de capteurs et de connectivité plutôt que biens d'équipement. (3) Fribourg et Mittelland (FR, BE) — Puissance RF et sous-systèmes de procédé. Comet Holding AG et COMET AG sont immatriculées à Wünnewil-Flamatt, dans le canton de Fribourg et non à Berne comme l'indiquaient les éditions précédentes de ce rapport, et fournissent alimentation RF, adaptation d'impédance et systèmes à rayons X aux procédés plasma des semi-conducteurs. (4) Arc lémanique et Neuchâtel (GE, NE) — Travail sur composants et conception, distinct du cluster d'équipements. La concentration régionale influence les valorisations, car les entreprises dans les clusters établis bénéficient d'écosystèmes de fournisseurs, de viviers de talents spécialisés et de réseaux industriels.