Infrastructure Commerciale (Mobilité)

Une entreprise suisse Infrastructure Commerciale (Mobilité) est évaluée en moyenne à 4.5 - 6.5× l'EBITDA en valorisation fiscale et 6.0 - 8.5× l'EBITDA en transaction réelle. L'écart entre les multiples fiscaux et de transaction représente une opportunité d'arbitrage clé pour les acheteurs informés. La tendance actuelle du marché est stable, avec un écart d'arbitrage qualifié de moyen. La valorisation réelle dépend fortement des revenus récurrents, de la diversification clients, de la profondeur managériale et de la modernité des équipements.

Les principaux déterminants de valorisation comprennent : La tendance mesurée est ascendante : STATENT 2024 situe la division NOGA 30, qui contient le matériel roulant, à 13 699 emplois contre 10 932 en 2012 — +25,3% alors que la plupart des divisions manufacturières suisses reculaient ; Les véhicules ferroviaires, routiers et aéronautiques ont été le groupe d'exportation tech suisse le plus fort au premier semestre 2026 à +19,3%, contre +1,7% pour les exportations tech totales et -2,1% pour les machines. Les facteurs qui compriment les valorisations incluent : Deux des huit entreprises listées dans l'édition de février 2026 de ce rapport ne sont pas inscrites comme décrit : il n'existe pas de Molinari Rail AG, ni d'entité ABB Traction à Turgi ; La moitié véhicules de la niche recule : l'emploi de la division NOGA 29 est passé de 4 970 en 2012 à 3 794 dans STATENT 2024, soit -23,7%. Les multiples de transaction se situent typiquement entre 6.0 - 8.5× EBITDA, mais les prix réels varient fortement selon la concentration client, la qualité du management, la prévisibilité des revenus et la couverture géographique dans les 26 cantons suisses.

La réponse honnête est que cette niche n'a pas de décompte unique, car elle chevauche deux sections NOGA : la construction de véhicules relève de la section C et les entreprises de voie, de caténaire et de dépôt de la division construction 42. Ce qui est mesuré, c'est la moitié manufacturière, et STATENT 2024, publié le 20 août 2026, la donne précisément : 250 établissements et 3 794 emplois dans la division NOGA 29 (automobiles et pièces), et 290 établissements et 13 699 emplois dans la division 30 (autres matériels de transport, qui contient le matériel roulant) — 540 établissements et 17 493 emplois au total. L'édition de février 2026 de ce rapport annonçait environ 1 800 entreprises et environ 32 000 emplois ; aucun de ces chiffres ne peut être rapproché d'une division publiée, et le décompte de l'emploi surestimait d'environ un facteur deux la base mesurée de construction de véhicules. Les deux divisions évoluent en outre en sens inverse, ce qui importe plus que le niveau : l'emploi de la division 30 est supérieur de 25,3% à 2012, depuis 10 932, tandis que celui de la division 29 est inférieur de 23,7%, depuis 4 970. Le rail croît et les véhicules reculent au sein de la même niche. Les chiffres semestriels de Swissmem concordent — les exportations de véhicules ferroviaires, routiers et aéronautiques ont progressé de 19,3% au premier semestre 2026, la plus forte de tous les groupes de produits tech suisses. Le registre du commerce éclaircit également l'ancienne liste d'acteurs : il n'y a pas de Molinari Rail AG, ni d'entité « ABB Traction » à Turgi — le registre porte ABB Schweiz AG à Baden. ALSTOM Schweiz AG est inscrite à Zurich et non à Villeneuve (VD), une seconde entité Alstom à Berne est en liquidation, et Sécheron Hasler Group SA est inscrite à Glaris, non à Genève.

La succession dans cette niche se scinde le long de la même ligne que la statistique. Le volet construction de véhicules recule — l'emploi de la division NOGA 29 a chuté de 23,7% entre 2012 et STATENT 2024 — tandis que le volet ferroviaire progresse, la division 30 gagnant 25,3% sur la même période et les véhicules ferroviaires, routiers et aéronautiques constituant le groupe de produits tech suisse le plus fort au premier semestre 2026 à +19,3%. La première question d'un acquéreur devrait être de savoir dans quelle moitié de cette scission l'entreprise se situe réellement, car la réponse modifie la valeur terminale plus que ne le fera aucune amélioration opérationnelle. La deuxième question est le carnet de commandes, et cette niche porte ici un risque que la plupart ignorent. Le travail adossé à des programmes fédéraux ressemble au revenu le plus sûr de l'industrie suisse — jusqu'à ce que le programme soit rouvert. Le Parlement a approuvé environ 16 milliards de francs pour l'étape d'aménagement ferroviaire 2035 sur quelque 200 projets, mais la consultation du Conseil fédéral sur « Verkehr '45 », ouverte le 19 juin 2026 et courant jusqu'au 9 octobre 2026, supprimerait 68 projets ferroviaires petits et moyens d'environ 2,5 milliards de francs déjà approuvés par le Parlement, et abandonnerait 31 projets de routes nationales d'environ 16 milliards de francs, sur la base d'une expertise de l'EPF de Zurich. Au-delà de 2030, le programme ferroviaire dépend de la prolongation du pour-mille de TVA en faveur du fonds d'infrastructure ferroviaire, ce qui exige une modification constitutionnelle soumise au référendum obligatoire. Un propriétaire qui présente un carnet fédéral comme s'il s'agissait de revenus contractés surestime son dossier, et un acquéreur qui l'escompte entièrement le sous-estime ; le traitement honnête consiste à montrer quels projets sont sous contrat, lesquels sont approuvés mais non contractés, et lesquels figurent sur la liste des suppressions. Les multiples de transaction du secteur se situent typiquement entre 6.0 - 8.5× EBITDA.

Quatre tendances définissent le secteur en 2026 : (1) La statistique englobante se coupe en deux : rail +25,3%, véhicules -23,7% — STATENT 2024, publié le 20 août 2026, recense la division NOGA 30 — autres matériels de transport, qui contient le matériel roulant — à 290 établissements et 13 699 emplois, contre 243 et 10 932 en 2012. (2) Le pipeline est repricé, pas seulement dépensé — L'édition de février 2026 de ce rapport traitait l'étape d'aménagement ferroviaire 2035 comme un pipeline acquis. (3) Cinq corrections à l'ancienne liste d'acteurs — Il n'y a pas de Molinari Rail AG au registre du commerce, ni d'entité « ABB Traction » à Turgi — le registre porte ABB Schweiz AG à Baden, avec ABB E-mobility AG également à Baden et ABB E-mobility Holding AG à Zurich. (4) Un pôle de machines de voie sur l'arc lémanique que l'ancienne liste a manqué — Matisa Matériel Industriel SA est inscrite à Crissier (VD), FOSC du 10 juillet 2026 ; Speno International SA à Meyrin (GE), FOSC du 24 octobre 2025 ; Scheuchzer SA à Bussigny (VD), FOSC du 20 février 2026 — trois entreprises de machines d'entretien et de renouvellement de voie à faible distance les unes des autres, dont aucune ne figurait dans l'édition de février 2026.

Les principaux risques d’acquisition sont : (1) Un référendum obligatoire se dresse entre le programme d'aménagement ferroviaire et son financement au-delà de 2030 — un risque politique qu'aucun carnet de commandes ne peut couvrir ; (2) « Verkehr '45 » abandonnerait aussi 31 projets de routes nationales d'environ 16 milliards de francs, sur la base d'une expertise de l'EPF de Zurich ; la repriorisation est désormais la méthode fédérale établie ; (3) L'escalade tarifaire américaine : 39% en août 2025, plafonnée à 15% en novembre 2025, droits Section 232 de 10-50% sur l'acier, l'aluminium et le cuivre dès avril 2026, et 12,5% sur les biens tech suisses depuis fin juillet 2026. Les acquéreurs doivent examiner en profondeur la concentration client, la conformité réglementaire et les dépendances aux personnes clés. Les multiples de 6.0 - 8.5× EBITDA peuvent être décotés pour les entreprises au profil de risque élevé.

La répartition typique des coûts d'une entreprise suisse Infrastructure Commerciale (Mobilité) est : Matières premières (acier, aluminium, composites): 25%, Coûts du personnel: 28%, Composants achetés (traction, électronique): 22%, Amortissements des équipements: 6%, Énergie et logistique: 5%, Autres coûts d'exploitation: 8%, Marge bénéficiaire (EBITDA): 6%. Répartition indicative pour une entreprise suisse de matériel roulant, de véhicules utilitaires ou d'infrastructure de mobilité. Le mix diffère fortement entre les deux moitiés de cette niche : la construction de véhicules est intensive en matériaux et directement exposée aux droits Section 232 de 10-50% sur l'acier, l'aluminium et le cuivre en vigueur depuis avril 2026, tandis que les travaux de voie, de caténaire et de dépôt sont intensifs en main-d'œuvre et largement domestiques. Les revenus d'entretien, de révision et de prolongation de durée de vie devraient être modélisés séparément du neuf, car ils sont contracycliques et bien moins exposés à la repriorisation des programmes fédéraux. Cette repriorisation n'est pas hypothétique : la consultation « Verkehr '45 », ouverte le 19 juin 2026, supprimerait 68 projets ferroviaires déjà approuvés d'environ 2,5 milliards de francs. Swissmem a annoncé des exportations de véhicules ferroviaires, routiers et aéronautiques en hausse de 19,3% au premier semestre 2026, la plus forte de tous les groupes de produits tech suisses, avec un taux d'utilisation des capacités de 81,1% au T2 2026 contre une moyenne de long terme de 85,6% (2015-2025), tandis que STATENT 2024 montre l'emploi de la division NOGA 30 en hausse de 25,3% depuis 2012 et celui de la division 29 en baisse de 23,7%. Ces benchmarks sont importants pour les acheteurs évaluant l'efficacité opérationnelle et le potentiel d'amélioration des marges post-acquisition.

Les principaux clusters Infrastructure Commerciale (Mobilité) de Suisse sont : (1) Thurgovie et Suisse orientale (TG) — Deux des plus grands constructeurs de véhicules du pays sont inscrits dans un seul petit canton. (2) Arc lémanique (VD, GE) — Le pôle de machines de voie que l'édition de février 2026 de ce rapport a entièrement manqué. (3) Zurich et Winterthour (ZH) — La concentration la plus dense de la niche. Siemens Mobility AG et Stadler Signalling AG sont toutes deux inscrites à Wallisellen ; Designwerk Technologies AG, PROSE AG et Stadler Winterthur AG à Winterthour ; Kummler + Matter AG à Dällikon ; et ALSTOM Schweiz AG, Rhomberg Sersa Rail AG ainsi qu'ABB E-mobility Holding AG à Zurich. (4) Mittelland, Glaris et le réseau distribué — Carrosserie Hess AG est inscrite à Bellach (SO), Furrer + Frey AG à Berne et Sécheron Hasler Group SA à Glaris — non à Genève, comme l'indiquaient les éditions précédentes. La concentration régionale influence les valorisations, car les entreprises dans les clusters établis bénéficient d'écosystèmes de fournisseurs, de viviers de talents spécialisés et de réseaux industriels.