Cliniques de Santé (Groupe)

Le tableau des multiples de ValIndex situe les groupes de cliniques suisses à 7,5–11,5× EBITDA dans les transactions et à 6,0–8,0× EBITDA pour les évaluations fiscales – plus que la plupart des secteurs, car les mandats de liste hospitalière, les équipes spécialisées et l’immobilier hospitalier sont rares. Les résultats varient fortement : Swiss Medical Network a annoncé une marge EBITDAR de 15,9% pour 2025, la Lindenhofgruppe 8,3%, Hirslanden une perte après dépréciations. L’immobilier est souvent évalué séparément de l’exploitation.

Les acheteurs évaluent : (1) la part de patients en assurance complémentaire, car selon l’OFS les assurés de base font souvent perdre de l’argent et les assurés privés en rapportent ; (2) les mandats de liste hospitalière et les contrats avec les assureurs ; (3) la capacité à transférer des interventions en ambulatoire avec les nouveaux tarifs (2026) et EFAS (2028) ; (4) l’équipe médicale et les médecins agréés qui amènent des patients ; (5) l’immobilier et les besoins d’investissement. La dépendance à quelques médecins agréés est une décote fréquente.

OFS STATENT recensait en 2024 312 entreprises hospitalières et de cliniques : 106 hôpitaux généraux et 206 cliniques spécialisées, publics et privés, avec 242 226 emplois. Un groupe compte une fois par entité juridique, et aucune statistique officielle ne distingue les groupes privés. La statistique des hôpitaux affiche pour 2024 CHF 36,60 milliards de produits et 189 008 équivalents plein temps. Zurich compte le plus de cliniques spécialisées (39), devant Berne (26) et Vaud (20).

La plupart des cliniques privées appartiennent à des groupes, des fondations ou des sociétés d’utilité publique : la consolidation passe donc par des transactions de groupe plutôt que par la sortie de propriétaires. MSC reprend Hirslanden (annoncé en décembre 2025, finalisation prévue d’ici fin 2026), et Swiss Medical Network a racheté l’hôpital de Zofingue et Centromedico en 2025. La succession des propriétaires concerne les centres spécialisés, cabinets chirurgicaux et cliniques ambulatoires fondés par des médecins, que les groupes rachètent pour leur flux de patients et leurs contrats.

Cinq tendances : (1) les pertes hospitalières ont reculé à CHF 347 millions en 2024, mais 37% des cliniques privées étaient déficitaires ; (2) Hirslanden, avec une perte de CHF 324 millions en 2024/25, doit être repris par MSC ; (3) Swiss Medical Network a crû de 21,7% en 2025 grâce à des acquisitions ; (4) TARDOC et les forfaits ambulatoires depuis janvier 2026, puis EFAS dès 2028, déplacent les soins vers l’ambulatoire ; (5) les cliniques spécialisées et de réadaptation progressent – l’emploi y est supérieur de 40% à 2011.

Les principaux risques sont : (1) les tarifs – les tarifs ambulatoires 2026 et EFAS modifient le chiffre d’affaires par spécialité ; (2) une part d’assurés en complémentaire en baisse avec la hausse des primes ; (3) des coûts salariaux qui augmentent plus vite que les tarifs (+3,0% en 2024) ; (4) la valeur de l’immobilier, comme l’ont montré les CHF 413 millions de dépréciations chez Hirslanden ; (5) les décisions cantonales de planification et de listes hospitalières. La due diligence doit examiner le case mix par classe d’assurance, l’exposition tarifaire, l’immobilier et le personnel.

Le personnel est le premier poste de coûts d’une clinique – indicativement environ 62% du chiffre d’affaires –, suivi des fournitures et équipements médicaux (environ 15%), des bâtiments (8%), de l’informatique (4%) et des autres charges (3%), ce qui laisse une marge EBITDA d’environ 8%. Ces parts sont indicatives, non mesurées. Les résultats publiés donnent l’écart : la Lindenhofgruppe a annoncé une marge EBITDAR de 8,3% pour 2025 et Swiss Medical Network 15,9%, tandis que les charges salariales des hôpitaux ont augmenté de 3,0% en 2024 (OFS).

Zurich est le premier pôle avec 39 cliniques spécialisées et 11 935 emplois, siège de Hirslanden et de la Schulthess Klinik. Le nord-ouest de la Suisse (Bâle et Argovie) compte 11 509 emplois en cliniques spécialisées et la Suisse orientale 10 638, emmenée par le réseau de réadaptation de Kliniken Valens. Berne (26 cliniques) accueille la Lindenhofgruppe, et l’Arc lémanique (37 cliniques) la Clinique de Genolier de Swiss Medical Network (OFS STATENT 2024).