Quelle est la différence entre Substanzwert et Ertragswert?

Le Substanzwert (Valeur de Substance Nette) mesure ce qu'une entreprise possède ; l'Ertragswert (Valeur de Rendement) mesure ce qu'elle gagne. La Méthode des Praticiens combine les deux avec une pondération 1:2. Comprendre la différence est essentiel pour toute évaluation d'entreprise suisse. ### Explication Technique Ces deux composantes forment le socle de la pratique suisse d'évaluation selon la Circulaire fiscale n° 28. #### Substanzwert (Valeur de Substance Nette / Net Asset Value) Le Substanzwert représente la valeur nette de l'entreprise ajustée à la liquidation : * Total des actifs à la juste valeur marchande (et non à la valeur comptable) * Moins toutes les dettes à leur valeur nominale * Inclut les réserves latentes : machines entièrement amorties mais encore en service, immobilier sous-évalué, provisions conservatrices sur stocks * Pour les sociétés opérationnelles, utilise les valeurs d'actifs en continuité d'exploitation (coût de remplacement) * Pour les sociétés holding, utilise les valeurs de liquidation Les réserves latentes typiques dans les PME suisses ajoutent 30 à 60% au-dessus de la valeur comptable nette. Une société avec CHF 1.2M de fonds propres comptables peut avoir un Substanzwert de CHF 1.8-2.0M après identification des réserves latentes. #### Ertragswert (Valeur de Rendement Capitalisée / Capitalized Earnings Value) L'Ertragswert capitalise le bénéfice durable en une valeur de perpétuité : $EW = \frac{\text{Bénéfice Net Normalisé}}{\text{Taux de Capitalisation}}$ * Utilise la moyenne des 2-3 derniers exercices de bénéfice net ajusté * Taux de capitalisation fixé annuellement par l'AFC (ex. : 8.75% pour 2024) * En contexte commercial, des taux de 12-18% sont courants pour les PME * Taux plus élevé = valeur plus basse (plus de risque = plus de décote) #### Pourquoi les Deux Comptent Une entreprise avec beaucoup d'actifs mais peu de bénéfices (ex. : forte composante immobilière) aura un Substanzwert > Ertragswert. Une société de services avec peu d'actifs mais de forts profits montrera un Ertragswert > Substanzwert. La pondération 2:1 de la Méthode des Praticiens en faveur du rendement reflète le fait que la capacité bénéficiaire est généralement plus importante que les actifs.