Was sind stille Reserven und wie beeinflussen sie die Bewertung?

Stille Reserven sind die Differenz zwischen dem konservativen Buchwert eines Vermögenswerts und seinem tatsächlichen wirtschaftlichen Wert. Sie sind ein einzigartiges Merkmal des Schweizer Rechnungslegungsrechts (OR Art. 960) und repräsentieren die grösste Quelle nicht erkannten Werts bei Schweizer KMU. ### Technische Erklärung #### Warum die Schweiz mehr stille Reserven hat als die meisten Länder Das Schweizer Rechnungslegungsrecht (Obligationenrecht) erlaubt und fördert explizit konservative Bewertung: * OR Art. 960: Aktiven dürfen höchstens zu Anschaffungs- oder Herstellkosten bewertet werden * OR Art. 960a: Abschreibungen müssen systematisch erfolgen, beschleunigte Pläne sind aber zulässig * OR Art. 960e: Rückstellungen dürfen für 'erwartete zukünftige Verluste' gebildet werden * Steuerlicher Anreiz: Tiefere Buchwerte = tiefere Vermögenssteuer + tiefere Gewinnsteuer #### Häufige Arten stiller Reserven 1. Immobilien (typischerweise 40-70% der gesamten stillen Reserven) * Fabrik 1990 für CHF 2 Mio. gekauft, Buchwert CHF 800k (abgeschrieben), Marktwert CHF 4.5 Mio. * Stille Reserve: CHF 3.7 Mio. 2. Maschinen & Anlagen (15-30%) * CNC-Maschinen vollständig auf CHF 1 abgeschrieben, Wiederbeschaffungswert CHF 500k pro Stück * Ein Park von 10 Maschinen = CHF 5 Mio. stille Reserven auf CHF 10 Buchwert 3. Lager (10-20%) * Rohmaterial zu historischen Einkaufspreisen vs. aktuellem Wiederbeschaffungswert * Fertigprodukte zu konservativen Herstellkosten vs. Marktverkaufspreis * Rückstellungen für 'langsam drehende' Bestände, die tatsächlich verkäuflich sind 4. Rückstellungen (5-15%) * Garantierückstellungen übersteigen die tatsächlichen Garantiefälle um 200-300% * Unterhaltsrückstellungen für Anlagen, die keine unmittelbare Reparatur benötigen * 'Allgemeine' Risikrückstellungen ohne spezifische Verbindlichkeit #### Auswirkungen auf die Bewertung Stille Reserven erhöhen direkt den Substanzwert in der Praktikermethode: * Vor stillen Reserven: Substanzwert CHF 1.2 Mio. → Praktikermethode CHF 2.4 Mio. * Nach stillen Reserven (+CHF 1.5 Mio.): Substanzwert CHF 2.7 Mio. → Praktikermethode CHF 3.0 Mio. * Werterhöhung: CHF 600'000 allein durch stille Reserven Bei Transaktions-Multiples: Stille Reserven erfordern häufig EBITDA-Normalisierungsanpassungen (unterbewertetes Lager = unterbewertete Herstellkosten = unterbewerteter Gewinn), was die EBITDA-Basis UND den resultierenden Enterprise Value erhöht.