Was ist der Unterschied zwischen Substanzwert und Ertragswert?

Der Substanzwert (Nettovermögenswert) misst, was ein Unternehmen besitzt; der Ertragswert misst, was es verdient. Die Praktikermethode kombiniert beide mit einer 1:2-Gewichtung. Das Verständnis des Unterschieds ist für jede Schweizer Unternehmensbewertung essenziell. ### Technische Erklärung Diese beiden Komponenten bilden das Fundament der Schweizer Bewertungspraxis gemäss Kreisschreiben Nr. 28. #### Substanzwert (Nettovermögenswert / Valeur de Substance) Der Substanzwert repräsentiert den liquidationsbereinigten Nettowert des Unternehmens: * Gesamtvermögen zum Verkehrswert (nicht zum Buchwert) * Abzüglich sämtlicher Verbindlichkeiten zum Nominalwert * Inklusive stille Reserven: vollständig abgeschriebene Maschinen noch in Betrieb, unterbewertete Immobilien, konservative Lagerrückstellungen * Für Betriebsgesellschaften: Going-Concern-Werte (Wiederbeschaffungskosten) * Für Holdinggesellschaften: Liquidationswerte Typische stille Reserven bei Schweizer KMU addieren 30-60% über dem Buchwert-NAV. Ein Unternehmen mit CHF 1.2 Mio. Buchwert-Eigenkapital kann einen Substanzwert von CHF 1.8-2.0 Mio. aufweisen, nachdem die stillen Reserven aufgedeckt wurden. #### Ertragswert (Kapitalisierter Ertragswert / Valeur de Rendement) Der Ertragswert kapitalisiert den nachhaltigen Ertrag zu einem Ewigkeitswert: $EW = \frac{\text{Normalized Net Profit}}{\text{Capitalization Rate}}$ * Basierend auf dem Durchschnitt der letzten 2-3 Jahre bereinigter Reingewinn * Kapitalisierungssatz wird jährlich von der ESTV festgelegt (z.B. 8.75% für 2024) * In kommerziellen Transaktionen sind Sätze von 12-18% für KMU üblich * Höherer Satz = tieferer Wert (mehr Risiko = höherer Abschlag) #### Warum beide wichtig sind Ein Unternehmen mit hohen Vermögenswerten, aber tiefen Erträgen (z.B. immobilienlastig) hat Substanzwert > Ertragswert. Ein Dienstleistungsunternehmen mit wenig Aktiven, aber starken Gewinnen zeigt Ertragswert > Substanzwert. Die 2:1-Gewichtung der Praktikermethode zugunsten des Ertrags spiegelt wider, dass Ertragskraft generell wichtiger ist als Substanz.